指數投資
指數投資，又稱指數化投資（英文：Index Investing），為循市場指數置資之術。其法不擇股券，不測市況，唯以低廉糜費廣泛持有，以取市場之均酬。西元一九七六年，美國柏格首創指數基金，後衍為交易所交易基金，所管之資已逾數十兆美元。
指數投資之學，遠紹效率市場之說，近承隨機漫步之論，其來有自。
一九〇〇年，法國巴舍利耶著《投機之理論》，首以數理析券價隨機之理，謂漲落無跡可循，先後不相因襲[一]。說雖創於前，湮沒不彰者數十載。
迨一九六〇年代，芝加哥大學法瑪承其緒餘，博考統計，精研實證，於一九六五年成博士論文，一九七〇年刊《效率資本市場：理論與實證之回顧》[二]，遂立效率市場假說之大綱。其旨以為：市價已攝可得之聞見，聞風而動者眾，利未及逐而價已調，故恃巧智以求恆勝於市者，勢所不能。法瑪以此膺二〇一三年諾貝爾經濟學獎。
同期，普林斯頓大學墨基爾著《漫步華爾街》，一九七三年初刊[三]。援法瑪之理以喻於眾，力主股價之動無異隨機漫步，圖表之推測、簿書之覈算，俱不足以恆勝大盤。書中倡言宜設一無佣無管理費之基金，盡買指數成分股而不事交易，使小民皆享市場之均酬。其言出也，天下未有此器；三載而後，柏格應之矣。
薩繆爾森於一九七四年撰《挑戰判斷》[四]，倡實證主動基金之優劣；謂若多數操盤之人不能恆勝指數，則指數基金之設，誠投資人之大幸。凡此諸說，互為表裏，共奠指數投資之學理根柢。
約翰·柏格（John Clifton Bogle），一九二九年生於美國新澤西州蒙特克萊。一九五一年普林斯頓大學經濟學系卒業。其畢業論文，即以共同基金為題，考糜費與業績之消長[五]。
既卒業，入威靈頓管理公司，累遷至董事長。一九七四年，主併購事敗，見黜革。柏氏自省其失，謂咎在輕率[六]。然緣合併之約，禁柏氏親事理財，惟循指數設基金者不在禁限，遂闢此徑。
是年，創立先鋒集團（The Vanguard Group）。名取自英將納爾遜之旗艦「先鋒號」。總局設於賓州福吉谷。其制，由旗下諸基金共有，凡持基金者即為股東。先鋒不為外閥牟利，惟為投資者計，取費悉依成本[七]。此制古者罕儷。蓋基金之社與投資人之間，利害每相悖焉：厚股東則薄投資人，二者不可得兼。先鋒以共有之制，消弭此隙。
一九七六年八月三十一日，柏格發行第一指數投資信託（First Index Investment Trust），後更名先鋒五百指數基金（Vanguard 500 Index Fund），循標準普爾五百指數置資[八]。此乃首支專為齊民設之指數基金。初募之際，擬得五千萬至一億五千萬美元，實僅得一千一百萬。同業譏之，世號「柏格之愚」（Bogle's Folly）。
然指數基金以糜費低廉、追蹤大盤，漸廣為世所知。迨二〇〇五年，薩繆爾森推許此舉，與車輪、字母、活字印刷並稱[九]。巴菲特亦嘗讚其業。
一九九六年，柏氏因心疾辭先鋒總裁之任，嗣後著述不輟。二〇一九年正月十六日歿，年八十九。時先鋒所管之資已逾五兆三千億美元[一〇]。柏氏歿時，家貲約八千萬美元，遜於同業，蓋緣先鋒體制，權利共有，不求肥私。
從其道者自號「柏格頭」（Bogleheads），設壇立會於各地，歲集一會，倡低費長持之旨。
指數基金既興，而體制猶有未盡便者。舊制開放之基金，必待日暮始以淨值成交；日中不聽買賣，遲滯之弊，久為世所病。
一九九三年一月廿二日，道富環球（State Street Global Advisors）於美國證券交易所刊行標準普爾存託憑證（Standard & Poor's Depositary Receipt），代號SPY，俗稱「蜘蛛」（Spider），循標普五百指數以配其股[一一]。此乃美國首支上市指數基金（Exchange-Traded Fund, ETF）也。
斯制也，兼散持股券之利與場內競市之便。日中隨時進退，其直與市俱動；糜費薄於舊制，課賦輕於常基。基金之廣與股券之靈，萃於一器，故一出而風靡。「蜘蛛」始發之日，易手逾百萬股；日久月深，遂為寰宇上市基金之首。
二〇〇一年，先鋒亦設此基，首發先鋒全市上市指數基金（VTI），藉既有指數基金之眾以均其糜費，取費微至數個基點。此後寰宇大社競相效之，自股券推及債券，自百貨推及田宅，旁涉各域各業，繁夥不可殫述。
迄今寰宇上市基金所管之資，逾十兆美元，而循指數者居大宗。一器在手，廣持寰宇數千種證券，糜費僅在毫釐之間，此其新於當時者也。
指數置資之旨，可約為數端。
- 曰糜費之耗。柏氏畢生力陳此害。管理之糜費、易手之中用、買賣之差價，看似纖微，而繁息所積，歲久彌鉅。歲費差百之一，三十載後終值可差三成有奇。主動基金取費既厚，所獲未必能償所耗，則取費薄者勝，理之必然。
- 曰市場難勝。法瑪效率市場之說示人以此：眾主動置資者之平贏，未除費前，適與大盤之均酬等。蓋市者，眾人買賣之總和也；甲之所贏，即乙之所輸，猶博弈然，無由共勝[一二]。既除費後，主動基金多不敵指數。歷驗屢示：以十載、廿載計之，七至九成之主動基金，其績遜於同類指數。
- 曰分散風險。指數基金廣持全市或大盤指數之股券，一股之興頹，不足以搖其本。一社或有盛衰，而人類生財能事長趨向上，全市之均酬遂可恃矣。
- 曰資財調衡。以指數置資者，多與資財之配置並行。以股券指數基金配債券指數基金，依置資者之年齒與所堪之風險，酌定比例，歲時權衡，俾波蕩可馭，長贏可期。
- 曰循規長持。指數置資之法，戒屯偫之習（俗謂「追漲殺跌」），忌頻易其手。市況暫時波蕩劇烈，貪懼交迫，最易恐時拋售、狂時追高。唯定期置資，長久持守，不為喜懼所搖，乃克有成。
綜而論之：指數置資貌若守拙，實則勝巧；似鈍而實銳，似讓而實得。安於大盤之均酬者，久之反勝汲汲營營於其間之多數人，此其所以為善術也。
指數置資之道，廿一稘初東漸於臺灣，而綠角、張遠二子倡之，厥功尤鉅。
綠角，其號取英言「Greenhorn」，新手之謂也，蓋自期以謙抑之態求知而不輟。業醫，專治眼科，臺大醫科出身[一三]。二〇〇六年，刊鑴網誌，題曰「綠角財經筆記」，實乃臺灣首闢條貫，闡述指數置資、資財調衡、美邦券商之道者，累文踰千八百篇。二〇〇八年，《Money+理財家》期報占舉為最佳理財網驛。著有《綠角之基金八堂課》《股海勝經》《綠角教你前進美國券商》，迻譯《置資者宣言》諸書[一四]。力倡置資者當以薄費指數之器，以取大盤之平贏，而戒耗神於選股擇時之勞。其文理密而義精，持論正而不阿，繇是啟蒙。
張遠，號ffaarr，臺大歷史學博士[一五]。二〇〇六年始涉置資之事，初亦歷主動基金與主動擇股之途，約歲餘得識綠角之網誌，遂轉宗指數置資與資財調衡之法，自二〇〇八年踐行之。亦刊刻網誌，曰「ffaarr的投資理財部落格」，以上市指數基金（ETF）、資財調衡為綱，兼為《經濟日報》《Money錢》《商益》諸報撰文[一六]。張氏以史學考據之嚴，治置資之學，長於比勘數據、橫覽寰宇，商海重之。
二子以網驛為媒，迻譯紹介柏格、墨基爾諸家之說，參以臺灣置資之實況，導引置資者。其後Jet Lee等繼起，設帳授徒，指數置資遂自小眾之學，蔚為臺灣投資界之顯學矣。
指數投資雖績昭著，亦非無議者。
持主動投資之論者謂：市場非盡然有效，價值投資、動能之策確有長期超額之酬。又謂指數以市值加權，大者愈大，恐致泡沫之股比重過高，有追高棄低之嫌。然綠角及張遠諸家已反覆辨之：指數之職在忠實映照市場，市場有泡沫則指數現泡沫；責指數追高，猶責明鏡之映醜也。
復有憂者謂：指數投資日盛，被動之資佔比漸高，恐損市場格價發見之用。柏格晚歲亦憂先鋒、貝萊德、道富三巨頭集中過多投票之權，未必有裨國計[一七]。此誠盛世之隱憂，有待後之來者續省。
- ↑ Bachelier, Louis. Théorie de la spéculation. Paris, 1900.
- ↑ Fama, Eugene F. "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work." The Journal of Finance, 25(2), 1970, pp. 383–417.
- ↑ Malkiel, Burton G. A Random Walk Down Wall Street. New York: W. W. Norton, 1973.
- ↑ Samuelson, Paul. "Challenge to Judgment." Journal of Portfolio Management, 1(1), 1974, pp. 17–19.
- ↑ Bogle, John C. Senior Thesis, Princeton University, 1951.
- ↑ "The great thing about that mistake, which was shameful and inexcusable and a reflection of immaturity and confidence beyond what the facts justified, was that I learned a lot." — John C. Bogle.
- ↑ Vanguard's History
- ↑ 50 Years, 50 Facts: Indexing Since 1976
- ↑ Samuelson, Paul. Speech, 2005.
- ↑ John Bogle, Vanguard Founder, Dies at 89. Fortune. 2019-01-16.
- ↑ SPY: The Original S&P 500 ETF
- ↑ Sharpe, William F. "The Arithmetic of Active Management." Financial Analysts Journal, 47(1), 1991, pp. 7–9.
- ↑ 綠角作者介紹
- ↑ 綠角的指數化投資專欄
- ↑ ffaarr作者介紹
- ↑ 關於我
- ↑ "I do not believe that such a concentration would serve the national interest." — John C. Bogle.
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